自2018年下半年起，受補(bǔ)貼缺口持續(xù)增大、電網(wǎng)消納等因素影響，光伏行業(yè)的高速發(fā)展踩下了“剎車鍵”。從制造業(yè)看，增速減緩的規(guī)?？刂婆c巨大的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能直接導(dǎo)致了產(chǎn)品價(jià)格的快速下降；而從投資企業(yè)分析，拖欠的巨額補(bǔ)貼不僅侵蝕著企業(yè)的現(xiàn)金流，更有甚者，發(fā)電收益僅能勉強(qiáng)覆蓋資金利息。

　　

　　巨額補(bǔ)貼缺口不堪重負(fù)：排隊(duì)賣電站

　　

　　據(jù)光伏們了解，不少光伏電站持有量較大的企業(yè)補(bǔ)貼拖欠數(shù)額已達(dá)數(shù)十億元，且正在以每個(gè)月上億元的速度增加，投資企業(yè)承受了巨大的資金壓力，其中民營企業(yè)處境尤為艱難。這也導(dǎo)致不少民營企業(yè)紛紛出售手中電站資產(chǎn)，以改善企業(yè)現(xiàn)金流。

　　

　　作為光伏電站持有量最大的民營企業(yè)，協(xié)鑫新能源2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底國內(nèi)總裝機(jī)容量達(dá)7166MW，而納入國家可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄的電站僅有1857MW，占比為25%，但即使納入補(bǔ)貼目錄的電站仍在存在補(bǔ)貼拖欠的情況。協(xié)鑫新能源財(cái)報(bào)顯示，2018年內(nèi)收回補(bǔ)貼合共約人民幣14.7億，到2018年底應(yīng)收補(bǔ)貼總額為67.8億元。

　　

　　巨大的補(bǔ)貼缺口也讓協(xié)鑫新能源放慢了光伏電站開發(fā)的步伐，其年報(bào)中提到，2018年上半年協(xié)鑫新能源集中完成大部分的開發(fā)建設(shè)，而下半年則以降負(fù)債、保障現(xiàn)金流為主要目標(biāo)。

　　

　　這一策略也在之后的消息中得到了證實(shí)。公開消息顯示，2018年10月協(xié)鑫新能源向中廣核太陽能出售160MW光伏電站項(xiàng)目的80%股權(quán)及對(duì)應(yīng)股東貸款；12月向三峽新能源出售約140MW光伏電站項(xiàng)目的所有股權(quán)，兩項(xiàng)交易完成后將收回現(xiàn)金合共約4.7億元（經(jīng)扣除交易成本）；2019年3月協(xié)鑫新能源又以2.46億元向中國電力附屬公司五凌電力出售280MW光伏電站項(xiàng)目的55%權(quán)益。截至2018年底協(xié)鑫新能源在持有電站規(guī)模增加的情況下，負(fù)債率維持在84.1%左右。

　　

　　作為國內(nèi)僅次于協(xié)鑫新能源光伏電站裝機(jī)的第二大民營投資企業(yè)，正計(jì)劃上市的晶科電力在最新一期發(fā)行文件中表示，為充分利用公司在光伏電站開發(fā)、運(yùn)營及 EPC 等方面的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，公司延伸開展光伏電站轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)主要涉及的是公司自主開發(fā)及建設(shè)光伏電站，建設(shè)完成后轉(zhuǎn)讓給購買方。

　　

　　另一家電站持有量較大的民營企業(yè)——正泰新能源則是通過減少限電區(qū)域電站份額，增加分布式電站比例的方式，改善存量電站資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使電站的凈資產(chǎn)收益率得到提升。據(jù)悉，正泰新能源截至2018年底運(yùn)營端電站權(quán)益規(guī)模約3GW，截至2018年年底，補(bǔ)貼拖欠額也達(dá)到了16.67億元。

　　

　　為了優(yōu)化電站資產(chǎn)，正泰新能源以5.39億元向浙江水利水電出售了位于限電區(qū)域甘肅、寧夏等地區(qū)9個(gè)集中式電站51%的股權(quán)，又以7.03億元在江蘇、安徽和浙江等地區(qū)收購了隆基旗下17個(gè)分布式光伏電站。

　　

　　收購條件越來越嚴(yán)苛，電站出售沒那么簡(jiǎn)單

　　

　　上述種種直接導(dǎo)致了光伏電站交易日益頻繁，規(guī)模也越來越大，尤其在531政策之后，國內(nèi)光伏電站資產(chǎn)交易快速增長。根據(jù)TÜV萊茵數(shù)據(jù)，5·31新政后不到半年，公開信息的光伏電站資產(chǎn)交易數(shù)量、容量、金額均超過了前三年的總和，共完成11起交易總計(jì)1295MW，交易金額近90億人民幣。

　　

　　

　　李明所在的企業(yè)目前持有1GW左右的光伏電站，在陸續(xù)完成一系列的出售事宜之后，剩下的光伏電站仍在尋找合適的買家。“一方面，迫于財(cái)務(wù)壓力，目前市場(chǎng)上有不計(jì)其數(shù)的光伏電站在等待收購；另一方面，以五大四小為主體的國企央企對(duì)于光伏電站的‘套路’越來越了解，形成了很典型的買方市場(chǎng)”，李明透露道，“我們接觸到的收購方甚至將收益率要求提高到了10%左右，進(jìn)入補(bǔ)貼目錄的優(yōu)先收購。”

　　

　　除了收購要求提高之外，有行業(yè)資深人士表示，“目前光伏電站交易主要存在兩個(gè)痛點(diǎn)，一是賣家一般要求出售價(jià)格較高，價(jià)格不易談攏；二是買方在收購項(xiàng)目辦理股轉(zhuǎn)前，要求項(xiàng)目公司債務(wù)結(jié)清，然而大多業(yè)主項(xiàng)目的建設(shè)資金是通過融資或者借款籌集，并且本來就是由于缺錢才出售電站資產(chǎn)，債務(wù)結(jié)清幾乎難以實(shí)現(xiàn)。”

　　

　　

　　一家跨行業(yè)進(jìn)入光伏投資領(lǐng)域的國有企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴光伏們，目前通過收購的方式參與光伏電站投資進(jìn)行的并不順利，原因在于，一方面不少光伏電站手續(xù)合規(guī)性較差，而國企對(duì)于合規(guī)性的要求比較高；另一方面，第八批補(bǔ)貼目錄遲遲未有消息，之前納入補(bǔ)貼規(guī)模的光伏電站補(bǔ)貼也一直處于拖欠、發(fā)放不及時(shí)的狀態(tài)，收益測(cè)算的邊界條件無法明確。

　　

　　不過上述人士強(qiáng)調(diào)，單純看收益率指標(biāo)其實(shí)沒有多大的參考意義，因?yàn)槊考业囊笠约皽y(cè)算條件都不一樣。對(duì)于他們來說，單純的技術(shù)問題并不是光伏電站出售的障礙，“凡是技術(shù)問題都可以整改，合規(guī)性才是真正阻礙這些電站交易的最大風(fēng)險(xiǎn)。”

　　

　　光伏電站投資領(lǐng)域歷經(jīng)近幾年的火爆發(fā)展之后，正逐漸趨向理性。但在投資收益率吸引若干掘金者進(jìn)入之時(shí)，大量存在手續(xù)不完備等各種風(fēng)險(xiǎn)的光伏電站蜂擁拔起，在補(bǔ)貼拖欠愈發(fā)嚴(yán)重的時(shí)候，這些光伏電站或?qū)⒛桥?ldquo;冒險(xiǎn)者”拖入懸崖邊緣。