一、底層邏輯

　　

　　光伏這個(gè)行業(yè)，十年前大家都知道它有前途，段永平也買過它，行業(yè)也出了幾個(gè)首富，但是這個(gè)行業(yè)相當(dāng)坎坷，腥風(fēng)血雨一晃十年了，現(xiàn)在才最終走出來了，標(biāo)志就是光伏的電可以平價(jià)上網(wǎng)了。

　　

　　行業(yè)正在開始極大增長(zhǎng)，可能大多數(shù)人對(duì)這個(gè)感受不深，只知道光伏電比傳統(tǒng)能源便宜了，所以要大增長(zhǎng)了，沒有深刻感受到這個(gè)厲害。所以我要先講講這個(gè)，才便于理解一些推論，先講原理，再推論，這是理工科的思維。

　　

　　資本都是逐利的。

　　

　　進(jìn)入19年后，組件1.5元/W的時(shí)候，我算了下投資光伏電站的內(nèi)部收益率在中國(guó)已經(jīng)很容易達(dá)到12%了，光伏電站運(yùn)行20年內(nèi)，沒有補(bǔ)貼的IRR=12%!這是什么意思?意思差不多是你有每年12%的無風(fēng)險(xiǎn)收益，部分項(xiàng)目甚至達(dá)到了18%。光伏電站運(yùn)行起來，風(fēng)險(xiǎn)是很小的，簽20年電網(wǎng)合同，也不需要原材料、人工、管理等大波動(dòng)。你建個(gè)房子出租，還不知道會(huì)不會(huì)沒租客，租金會(huì)不會(huì)降了，對(duì)吧?

　　

　　大家知道投資基本就看十年期國(guó)債，認(rèn)為這個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)收益的標(biāo)桿，債市、股市、理財(cái)?shù)鹊纫磺卸际苓@個(gè)十年期國(guó)債的影響，以這個(gè)為比較基準(zhǔn)，中上風(fēng)險(xiǎn)的投資如果能達(dá)到十年期國(guó)債收益的2倍就不錯(cuò)，也就是差不多3.25%每年的2倍，6%到8%。

　　

　　投資接觸少的人，可以看看理財(cái)產(chǎn)品，4%左右就差不多了現(xiàn)在。

　　

　　保險(xiǎn)公司或者銀行投資個(gè)光伏電站，每年掙12%，然后給你4.5%，你還屁顛屁顛的會(huì)買，他們會(huì)有無窮多的錢建光伏電站。

　　

　　那些自忖主業(yè)水平不高的企業(yè)，也搞一大堆光伏電站，以后有持續(xù)的現(xiàn)金流吊著。這比某個(gè)著名企業(yè)靠自己超市吊現(xiàn)金流要牛逼多了。

　　

　　你們自忖投資股票，這20年內(nèi)年化收益有多少才能匹敵這個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的IRR12%?100萬等貸款還款期過了，你剩下12年每年可以拿到33萬到40多萬(看不懂這個(gè)的多學(xué)習(xí))。有這個(gè)養(yǎng)老誰喜歡來股市?

　　

　　對(duì)于企業(yè)來講，光伏電站很容易建，光伏電站的產(chǎn)品基本還看不到市場(chǎng)飽和問題。火電賺錢的時(shí)候，一般人還建不了火電，但是光伏容易，建光伏要不了多大資質(zhì)，3個(gè)月就搞定。一算賬有錢賺能立馬找地開搞(簡(jiǎn)化了申報(bào)、找地、電力接入等描述，但是總之比火電容易百倍)。

　　

　　資本都是逐利的，誰能拒絕這個(gè)誘惑?18年的時(shí)候，石化+核電新增裝機(jī)量加起來都比不過光伏的新增裝機(jī)了，今年組件從18年的3元多降到1.4元了，想想是什么情況?以前隆基的鐘總說，全球電力25%用光伏的話，十年之內(nèi)光伏電站每年新增就要達(dá)到1000GW，是現(xiàn)在的8倍多?，F(xiàn)在看估計(jì)6年之內(nèi)可以達(dá)成。

　　

　　2020年供求極大失衡，先是疫情、現(xiàn)在又是硅料，但是理性的人可以看到更多東西。

　　

　　二、組件

　　

　　組件這個(gè)環(huán)節(jié)，以前最沒技術(shù)含量、利潤(rùn)最低、產(chǎn)品同質(zhì)，以前每年就5%以內(nèi)的利潤(rùn)率，常常只有2%的利潤(rùn)，傳統(tǒng)大廠都在海外上市，估值又低融不到資，負(fù)債奇高。

　　

　　17年以后這個(gè)環(huán)節(jié)變化很快，什么5BB9BB、疊焊、拼片、高密度封裝、雙面雙波等等小技術(shù)浪涌，使得小廠迅速關(guān)門，以前傳統(tǒng)大廠也不一定跟的住節(jié)奏，像晶澳現(xiàn)在還以5BB為主。17年以前的組件產(chǎn)線，很多已經(jīng)改不了后面的技術(shù)了，新的產(chǎn)線投資資金門檻高了80%，傳統(tǒng)大廠比如天合、晶科、晶澳等，哪個(gè)不是有4/5GW的產(chǎn)線廢了武功?但是他們負(fù)債本來就很高，很難處理這些老產(chǎn)線，二三線組件廠家想想什么處境?新大廠如隆基樂葉財(cái)大氣粗，以前沒有很大的組件產(chǎn)能，去年把17年以前的老組件產(chǎn)線便宜賣了，做了1個(gè)多億的資產(chǎn)減值。

　　

　　上面說的什么?產(chǎn)業(yè)門檻提高、產(chǎn)業(yè)集中。

　　

　　現(xiàn)在基本有共識(shí)，組件以后就剩下十來家主要玩家，前五玩家占一大半市場(chǎng)，前三玩家占一半市場(chǎng)。前三玩家必有隆基和晶科，剩下一個(gè)會(huì)是誰呢，還看不清楚，天合和晶澳的希望最大。

　　

　　19年底組件還要1.9元到2元，由于疫情，短短四五個(gè)月價(jià)格就跌倒1.4這個(gè)檔次了，這是由于供需極度失衡。上面我已經(jīng)做了原理邏輯分析了，組件供需平衡后，我估計(jì)組件價(jià)格會(huì)在1.5元到1.7元之間會(huì)維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，組件環(huán)節(jié)會(huì)逐漸有豐厚的利潤(rùn)，低于1.5元需求會(huì)瘋，供給跟不上這么瘋。

　　

　　上面說了產(chǎn)業(yè)集中和利潤(rùn)回升這兩個(gè)問題，還有一點(diǎn)值得一提，其實(shí)組件這個(gè)環(huán)節(jié)比較特殊，還自帶一點(diǎn)TO C屬性，渠道是個(gè)重要附屬物，大格局已定后，小企業(yè)以后想翻身很難了。組件環(huán)節(jié)集中后，手握終端市場(chǎng)，對(duì)上的話語權(quán)會(huì)提高。

　　

　　三、電池

　　

　　電池環(huán)節(jié)傳統(tǒng)上會(huì)被組件大廠向上延伸，目前純電池廠家(無組件)主要就是通威和愛旭，但是組件產(chǎn)能最大的卻不是他們，而是隆基。

　　

　　電池效率以前晶澳是王者，可惜它給的待遇不好，成了業(yè)界的電池黃埔軍校，以前是天合晶澳，現(xiàn)在是隆基和晶科輪流引領(lǐng)效率。

　　

　　電池的成本，去年是通威是獨(dú)一檔的王者，現(xiàn)在它和第二檔的差距縮小了很多，隆基號(hào)稱和它差不多了。電池環(huán)節(jié)的成本主要是靠設(shè)備的先進(jìn)、產(chǎn)能的規(guī)模，而不是靠制造業(yè)的精細(xì)管理，尷尬吧。當(dāng)然通威在飼料行業(yè)的精細(xì)管理經(jīng)驗(yàn)極大的幫助了它。

　　

　　電池有人說這個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)低、技術(shù)更新快，是個(gè)“垃圾環(huán)節(jié)”，希望技術(shù)更新慢點(diǎn)，我不同意，這是不懂商業(yè)規(guī)律。19年的時(shí)候，通威和隆基都表示過，一條電池產(chǎn)線是2年多一點(diǎn)回本，這個(gè)環(huán)節(jié)只是利潤(rùn)率低，利潤(rùn)并不低的，要知道一般制造業(yè)是8年回本的。而且所有有電池的公司都在飛快擴(kuò)產(chǎn)電池產(chǎn)能，這已經(jīng)說明了一切。

　　

　　電池一投就是整個(gè)產(chǎn)線，所以會(huì)偶爾過剩。

　　

　　電池環(huán)節(jié)我不認(rèn)為會(huì)很出彩，上有高度集中的硅片環(huán)節(jié)，下游越來越集中的組件環(huán)節(jié)，而且下游的組件廠都有自己龐大的電池產(chǎn)能，這個(gè)環(huán)節(jié)能量產(chǎn)的技術(shù)大家也差不遠(yuǎn)，怎么能出彩?但是錢還是會(huì)賺的。

　　

　　但是電池面臨的大風(fēng)險(xiǎn)是最大的，鈣鈦礦等技術(shù)可能會(huì)徹底顛覆這個(gè)環(huán)節(jié)。

　　

　　四、硅片

　　

　　從硅片往上，安全性就越高，因?yàn)楣杌€不能被覆滅，鈣鈦礦HIT等都是對(duì)硅基的補(bǔ)充，沒有大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　硅片這個(gè)環(huán)節(jié)，是集中度最高，門檻最高的環(huán)節(jié)，目前是雙寡頭：隆基和中環(huán)(雖然中環(huán)總是作死，這個(gè)頭越來越小了)，以后可能會(huì)隆基獨(dú)大。

　　

　　硅片隆基有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，可能2年內(nèi)優(yōu)勢(shì)還趕不上。一是傳統(tǒng)工藝參數(shù)經(jīng)驗(yàn)很多，研發(fā)力量很強(qiáng)，比如CCZ協(xié)鑫是買的，中環(huán)是和協(xié)鑫合作辦廠得到一些的，但是隆基是自己研發(fā)的;比如氣體回收，今年炒的還沒火起來，才知道隆基4年前就氣體回收了，19年隆基的非硅成本0.85的時(shí)候，中環(huán)晶科一個(gè)是1一個(gè)是1.05?，F(xiàn)在隆基已經(jīng)不公布具體多少了，它自己說已經(jīng)接近極限了。二是摻嫁這個(gè)工藝，好像只有晶澳和隆基向越信拿了專利，前者是買后者是互相授信，越信的主要摻嫁專利在大部分地區(qū)到期，還有其他摻嫁專利沒過期。國(guó)內(nèi)摻嫁一共24個(gè)專利，隆基獨(dú)占18個(gè)專利，數(shù)字可能不精確，但是大概是這么樣子了。三是隆基的供應(yīng)線是自己獨(dú)有的，控制系統(tǒng)也是自己的，它的老爐子折舊完了的，改改還能用，據(jù)公布的數(shù)字比其他廠家的新爐子差距10%以內(nèi)，新爐子超過同行的新爐子。

　　

　　你看今年，疫情的時(shí)候，有新玩家進(jìn)來，隆基的硅片面臨競(jìng)爭(zhēng)，比二線同行貴2毛，成本還低2毛，一直降價(jià)降到新玩家不跟降了，據(jù)我計(jì)算還有26%的毛利(我專門發(fā)過貼，有興趣的可以去翻翻);硅料供給出問題的時(shí)候，隆基直接剛性漲價(jià)，把漲價(jià)傳導(dǎo)下游(我覺得這個(gè)才是合理的，漲到需求縮下來，等新疆的硅料解決)，想想多可怕。但是硅片差距以后應(yīng)該會(huì)縮小。

　　

　　由于整個(gè)行業(yè)飛速增長(zhǎng)，硅片環(huán)節(jié)只要隆基擴(kuò)產(chǎn)到適度過剩，其他玩家想過好日子是比較難的。估計(jì)隆基的利潤(rùn)率也會(huì)降下來，凈利潤(rùn)15%已經(jīng)在制造業(yè)很好了，制造業(yè)量大周轉(zhuǎn)快。

　　

　　五、硅料

　　

　　硅料這個(gè)環(huán)節(jié)，自從國(guó)內(nèi)改良西門子法突破后，就沒有大的技術(shù)門檻了，只是擴(kuò)產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，兩年多三年吧，所以彈性小。最近硅料緊缺，漲的很高，但是我認(rèn)為是短期現(xiàn)象，把需求降下來價(jià)格就平衡下來了。關(guān)于硅料我在駁治雨的一文中說的比較多，這里不多說了。

　　

　　有人幻想硅料會(huì)漲起來一去不復(fù)返，我認(rèn)為不會(huì)的。

　　

　　上半年硅片大戰(zhàn)，把硅料壓的只有2家滿產(chǎn)，其余或減產(chǎn)或檢修，有的還永久停工，可以看到目前地位差別。硅料200GW的總產(chǎn)能，永久停了一部分，但是陸續(xù)開個(gè)150GW還是開的起來的，明年雖然行業(yè)飛增，但是150/60GW就差不多了，沒有什么缺口，2021年底新產(chǎn)能就開出來了，硅料搞不好會(huì)進(jìn)入永久的安靜期。

　　

　　硅料屬于大化工，利潤(rùn)也一般，其他環(huán)節(jié)很少會(huì)往上延伸到這個(gè)環(huán)節(jié)。

　　

　　六、輔材、設(shè)備

　　

　　不可否認(rèn)有些東西會(huì)有階段性機(jī)會(huì)，比如玻璃(建立在時(shí)間差上面)，還有些有更安全的增長(zhǎng)，比如EVA/POE(建立在過剩、微利上面)。但是光伏的輔材、設(shè)備沒有比較難的東西，沒有什么門檻性強(qiáng)的，而且光伏主線已經(jīng)是在行業(yè)還沒有進(jìn)入平穩(wěn)期就已經(jīng)決出來了大玩家，這些支線很難有長(zhǎng)期的大機(jī)會(huì)，很難有超越主線的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　

　　讀一讀日本金剛線的故事就知道了，光伏主線廠家很容易扶持一家對(duì)手出來。