光伏業(yè)務(wù)量利齊升,帶動(dòng)公司業(yè)績高增長。2016年初,公司完成了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游多晶硅(永祥股份)和下游發(fā)電業(yè)務(wù)(通威新能源)的資產(chǎn)注入,兩業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)并表,帶動(dòng)公司上半年業(yè)績同比增長180.21%。多晶硅業(yè)務(wù)方面,永祥股份上半年實(shí)現(xiàn)銷量5800噸,同比增長65.71%,收入6.27億元,同比增長142.22%,毛利率45.01%,同比提升13.86個(gè)百分點(diǎn),實(shí)現(xiàn)凈利潤1.34億元。永祥股份今年承諾業(yè)績2.2億元,按目前情況估計(jì),我們認(rèn)為大概率將超過承諾業(yè)績。發(fā)電業(yè)務(wù)方面,上半年已立項(xiàng)項(xiàng)目超過30個(gè),規(guī)模約990MW,項(xiàng)目資源儲(chǔ)備規(guī)模超過3GW,已成功并網(wǎng)發(fā)電的包括江蘇如東10MW及江西南昌20MW“漁光一體”項(xiàng)目。

 

　　飼料銷量穩(wěn)步增長,原材料價(jià)格下降帶來毛利率提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)飼料銷售168.06萬噸,同比增長3.56%,營業(yè)收入54.90億元,同比下降6.88%,毛利率12.62%,同比增長1.35個(gè)百分點(diǎn)。飼料業(yè)務(wù)收入的下降主要源于成本下降,在成本加成定價(jià)法下,公司產(chǎn)品價(jià)格也做相應(yīng)下調(diào),導(dǎo)致收入下滑,但毛利率同比提升,盈利能力增強(qiáng)。

 

　　合肥通威重組預(yù)案獲證監(jiān)會(huì)通過,光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通,“光伏+農(nóng)業(yè)”雙引擎格局即將形成。在完成上游多晶硅和下游光伏發(fā)電資產(chǎn)注入后,公司啟動(dòng)中游電池片(合肥通威)的重組,近期獲得證監(jiān)會(huì)通過。本次重組完成后,通威股份將進(jìn)入晶硅電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域,從而進(jìn)一步完善現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局,迅速構(gòu)建起“上游多晶硅--中游電池片--下游電站”相互協(xié)同和支撐的光伏產(chǎn)業(yè)格局,著力打造“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+綠色農(nóng)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

 

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)永祥股份2016-17年凈利潤3.7和4.2億元,按照合肥通威承諾業(yè)績,預(yù)計(jì)2016-17年盈利在4億元和6億元(雖然以目前合肥通威經(jīng)營情況,2016年盈利將大概率超過承諾業(yè)績),假設(shè)飼料主業(yè)穩(wěn)定,永祥股份和合肥通威分別在2016年和2017年并表,則公司2016-17年歸母凈利潤分別為7.40億元和14.24億元,以重組完成后股本攤薄(約39.40億股),我們預(yù)計(jì)公司16-17年EPS分別為0.19元和0.36元。考慮兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng),若二者融合順利,估值有望進(jìn)一步提升,給予2017年25倍PE估值,則目標(biāo)市值356億元,目標(biāo)價(jià)9.04元,維持“買入”評級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)整合速度不達(dá)預(yù)期,飼料成本大幅上漲,養(yǎng)殖業(yè)存欄下降。