（一）賽維重整陷入僵局

　　前幾年光伏行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，深陷困境的賽維LDK不得不舉債經(jīng)營，據(jù)2014年度財報披露，公司總負債為52.67億美元（約合325.97億人民幣），國內(nèi)債務規(guī)模接近300億人民幣，其中80%來自國內(nèi)銀行。

　　（圖片來源：半山說市）

　　所謂“破產(chǎn)重整”，就是將債權(quán)人的債務打折清償。當年無錫尚德被最終認定的債權(quán)總額為94.6億元，最終重整方案確定的普通債權(quán)償付比例為31.55%。如法炮制，賽維LDK也將按照一定的債權(quán)清償率，將數(shù)以百億計的銀行貸款通過破產(chǎn)重整劃為壞賬，最終被“合法”地一筆勾銷！

　　債權(quán)行雖然對重整的基本思路并不排斥，但由于方案中普通債權(quán)清償率遠低于預期，因此在8月15日舉行的第一次表決時多數(shù)投反對票和棄權(quán)票。招行代表在發(fā)言中表示，“按照該清償比率，債權(quán)銀行將遭受重大損失，賽維重整過程實際就是’明重整實清算’！“

　　根據(jù)管理人聘請的評估機構(gòu)評估，參與破產(chǎn)重組的光伏硅、多晶硅、高科技、新余賽維四家子公司資產(chǎn)總體評估值為76.52億元，而今年3月這四家企業(yè)資產(chǎn)評估總值121.86億元，評估值降幅達37.2%。資產(chǎn)評估價值大幅下降之后，隨之而來的就是債權(quán)清償率的急驟降低。賽維對各債權(quán)銀行整體清償率為14.75%，遠低于在行業(yè)最困難時重組的無錫尚德和*ST超日。

　　目前是光伏行業(yè)情況較好的時期，經(jīng)過三年救助后，賽維重整的清償率確如此之低，令債權(quán)銀行難以接受。賽為重組方案的第二次表決預計在中秋節(jié)之后進行，根據(jù)《破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定，賽維LDK將面臨兩種命運，宣告破產(chǎn)清算、或者強制執(zhí)行重整，但無論如何，14家債權(quán)銀行的利益都難以得到保障。

　　（二）賽維曾經(jīng)的輝煌

　　2007年6月1日，賽維LDK成功在美國紐交所上市，股價從上市首日的27.2美元/股一路飆升到同年9月28日的68.9美元/股，是中國新能源領(lǐng)域最大的一次IPO。賽維創(chuàng)始人彭小峰的財富也大量增長，《福布斯》亞洲版2007年中國大陸40富豪榜中，彭小峰以38.5億美元的身價排名殺入榜單第六位！

　　(2007年賽維LDK在紐交所上市來源：新浪)

　　賽維一度是是全球規(guī)模最大的太陽能多晶硅片生產(chǎn)商。根據(jù)賽維公布的數(shù)據(jù)，2006年7月，賽維產(chǎn)能是100兆瓦，2009年四季度產(chǎn)能擴至1.8吉瓦！“LDK速度奇跡”的背后是賽維數(shù)目龐大的銀行信貸，財報顯示2009年二、三季度賽維的凈負債率高達209.11%和223.99%，財務杠桿也上升到7.11倍和6.73倍！但是，“信貸支撐產(chǎn)能擴張”的增長模式是不可持續(xù)的，一旦整個行業(yè)陷入低谷，“財務危機”的爆發(fā)將不可避免。

　　（三）光伏行業(yè)之殤

　　2012年10月，美國商務部對進口中國光伏產(chǎn)品作出反傾銷、反補貼終裁，征收14.78%~15.97%的反補貼稅和18.32%~249.96%的反傾銷稅。幾乎同一時間，歐盟正式宣布對華光伏組件等發(fā)起反傾銷調(diào)查，涉及產(chǎn)品范疇更廣，涉案金額超過200億美元。歐美“雙反”的貿(mào)易保護政策給中國光伏行業(yè)幾乎帶來滅頂之災。

　　(2012年1-12月我國光伏產(chǎn)品對美出口額變化情況(單位：萬美元)來源：海關(guān)總署)

　　惡劣的行業(yè)大環(huán)境下，賽維果然陷入了資金鏈斷裂、債務惡化的“財務危機”！財報顯示，2012年賽維LDK凈虧損高達10.5億美元，毛利率為-40.86%，并且賽維的總負債高達52億美元！與此同時，公司市值縮水、股價大幅下跌，由于不能滿足紐交所續(xù)30個交易日股價不低于1美元的標準，2015年5月1日，賽維LDK從紐交所黯然退市。

　　在中國光伏行業(yè)的寒冬期，巨大的供求差距和過剩產(chǎn)能造成了“賽維”們的悲劇。提到中國的多晶硅市場，普遍的觀感是產(chǎn)能過剩，據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會預測，2016年我國多晶硅將供大于需，將有逾10萬噸過剩。但是中國多晶硅市場從2008年以來，每年始終有50%以上的需求是依賴進口的。那么中國的多晶硅產(chǎn)能到底是過剩，還是不足？

　　2007~2015年全球多晶硅產(chǎn)量和地區(qū)分布（產(chǎn)量：噸） 來源：搜狐

　　中國的絕大多數(shù)多晶硅的產(chǎn)能并不是有效產(chǎn)能。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)顯示，我國多晶硅價格仍維持低位，，成交價從7月初的14.5萬元/噸迅速下滑至8月底的12.5萬元/噸，而許多國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本約為20萬元/噸，巨大的財務虧損使得他們不得不停產(chǎn)，而眼睜睜地看著國外企業(yè)蠶食著國內(nèi)多晶硅市場。

　　（四）困境中何去何從

　　賽維和光伏行業(yè)并不是特例，中國企業(yè)普遍存在債務水平過高的問題。路透調(diào)查1400多家公司研究發(fā)現(xiàn)，中國的企業(yè)債規(guī)模已相當于GDP的160%，比例是美國的兩倍，而且過去五年嚴重惡化。國際清算銀行3月警告說激增的私人和公司債務與2008年金融危機爆發(fā)前的狀況十分相似！

　　高杠桿”的企業(yè)一旦無法償還銀行債務造成違約，不但影響實體經(jīng)濟的發(fā)展，也會影響中國金融體系的穩(wěn)定，“賽維”就是最明顯的例子。為此，周小川在中國發(fā)展高層論壇2016年會上表示，解決高杠桿的一個方法是“加快發(fā)展資本市場”，使企業(yè)能夠增加股本融資，降低對借貸的依賴。

　　對于中國銀行業(yè)高達1.27萬億元的不良貸款的問題，銀監(jiān)會主席尚福林此前表示，正研究使用“債轉(zhuǎn)股”的手段，幫助企業(yè)去除過剩產(chǎn)能和擺脫巨額債務的困境，也能一定程度釋放壞賬的風險，緩解銀行的經(jīng)營壓力。而對于當前的“賽維”重組管理者和債權(quán)銀行來講，盡快就重整計劃取得一致是眼下最重要的事情。