如今，巴菲特的這句名言用在中國(guó)的光伏行業(yè)再合適不過(guò)。中國(guó)光伏行業(yè)在經(jīng)歷了2012年的震蕩后迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)六年之久的大繁榮，大批公司殺入這個(gè)火熱的市場(chǎng)，多數(shù)公司依靠著來(lái)自于政府的補(bǔ)貼撐起了一季又一季的靚麗財(cái)報(bào)。但在今年6月1日監(jiān)管機(jī)構(gòu)突然頒布的“531新政”后，這股熱潮開始退卻。

　　

　　10月30日，光伏公司紛紛發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)。這是“531新政”之后，光伏公司發(fā)布的第二份財(cái)報(bào)，也是真正受新政影響的第一份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，第三季度，大部分光伏公司在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)上均出現(xiàn)了大幅下滑；而資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)則出現(xiàn)不同程度上升。

　　

　　一位光伏公司創(chuàng)始人戲謔的說(shuō)：“現(xiàn)在除了變賣資產(chǎn)，儲(chǔ)備過(guò)冬的彈藥外，剩下的就只能熬了。然后偷偷的去看別人是不是要死了，僥幸地認(rèn)為自己會(huì)是最后那個(gè)活下來(lái)。”

　　

　　不過(guò)，對(duì)以單晶龍頭隆基股份為代表的少數(shù)光伏公司而言，它們常年堅(jiān)持高研發(fā)投入，且秉持審慎財(cái)務(wù)策略，在退潮之后，反而更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　

　　對(duì)這些公司而言，光伏祛火是挑戰(zhàn)，可能也是機(jī)遇。

　　

　　新政之后

　　

　　“531新政”指的是由國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局6月1日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，因該《通知》落款日期為5月31日，業(yè)內(nèi)由此稱之為“531新政”。

　　

　　《通知》規(guī)定，除5月31日前并網(wǎng)的電站，暫停安排2018年普通光伏電站指標(biāo)，原不需要指標(biāo)的工商業(yè)屋頂分布式項(xiàng)目及居民戶用項(xiàng)目改為10GW的規(guī)模指標(biāo)，同時(shí)將新投運(yùn)項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)統(tǒng)一降低0.05元/千瓦時(shí)。

　　

　　這項(xiàng)被稱為“史上最嚴(yán)”光伏政策出臺(tái)后，猶如在整個(gè)光伏行業(yè)內(nèi)丟下一顆重磅炸彈，讓處于火熱狀態(tài)的分布式光伏這個(gè)剛剛發(fā)展起來(lái)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)立刻陷入了休克狀態(tài)。

　　

　　該政策出臺(tái)后，中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)光伏專委會(huì)副主任王斯成立刻致函光伏專委會(huì)稱，光伏“531”光伏上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整新政將對(duì)如此優(yōu)秀的光伏制造業(yè)造成毀滅性打擊。

　　

　　在他看來(lái)，新政是“對(duì)合規(guī)分布式光伏項(xiàng)目肆意踐踏”，將使光伏制造業(yè)崩潰，損失超萬(wàn)億元 ，250萬(wàn)人就業(yè)受影響。

　　

　　首當(dāng)其沖的是光伏上市公司的股價(jià)。新政出來(lái)后的一周內(nèi)，光伏上市公司市值損失超過(guò)3000億元。以A股上市公司通威股份為例，該公司在6月1日新政頒布前股價(jià)為11.27元。新政頒布之后，股價(jià)一路下跌，最低時(shí)為4.96，股價(jià)跌幅達(dá)到56%。

　　

　　“很多小公司都倒閉了，而像停產(chǎn)、減產(chǎn)、限產(chǎn)、裁員更是屢見不鮮。最可怕的是，明年可能會(huì)比今年更加難做，絕對(duì)不會(huì)是一個(gè)新的開始。”上述光伏公司創(chuàng)始人稱。

　　

　　另一個(gè)直接受到?jīng)_擊的是光伏產(chǎn)品價(jià)格大跌。

　　

　　今年上半年，光伏組件價(jià)格為2.5元/瓦，在光伏新政頒布五個(gè)月后，如今光伏組件價(jià)格跌至1.8元/瓦。“明年年初大家預(yù)計(jì)的價(jià)格要跌倒1.5元/瓦，前后跌去了40%，并且看不到價(jià)格回頭的跡象。”上述創(chuàng)始人說(shuō)。

　　

　　數(shù)據(jù)顯示，截止10月22日，單晶產(chǎn)業(yè)鏈一年降價(jià)十次，單晶硅片價(jià)格從5.4元/降到 3.05元/片，降幅43.5%；而多晶產(chǎn)業(yè)鏈從4.7元/片下滑至2.17元/片，降價(jià)2.53元，降幅53.8%。

　　

　　產(chǎn)品價(jià)格的大跌，直接受影響到光伏公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，多家光伏企業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)收都受到明顯影響。例如， 10月27日，東方日升（300118）發(fā)布三季度報(bào)顯示，前三季度營(yíng)收為68.4億元，同比下降8.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降51.04%。

　　

　　盡管整個(gè)光伏行業(yè)因“531新政”風(fēng)聲鶴唳，但隆基股份、通威股份（600438.SH）等公司受到的波及相對(duì)較小。通威股份三季度報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213.87億元，同比增長(zhǎng)9.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.6億元，同比增長(zhǎng)8.59%；

　　

　　10月30日，隆基股份公布的三季度財(cái)報(bào)則顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.71億元，同比增長(zhǎng)35.26%，前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)到16.91億元。

　　

　　狂歡后遺癥

　　

　　在發(fā)給光伏專委會(huì)的函中，王斯成表示，“我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)連續(xù)5年全球第一，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模連續(xù)3年位居全球第一”。

　　

　　業(yè)內(nèi)人士稱，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能早已嚴(yán)重過(guò)剩。“此次新政出臺(tái)，就是為了限制發(fā)展速度，踩踩剎車。”一位接近監(jiān)管層的人士說(shuō)。

　　

　　新政出臺(tái)的另一個(gè)原因是，對(duì)新能源的補(bǔ)貼難以承受光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，補(bǔ)貼拖欠不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國(guó)對(duì)新能源的補(bǔ)貼達(dá)到1500億元，其中光伏補(bǔ)貼的缺口占比超過(guò)50%。

　　

　　“這些補(bǔ)貼將持續(xù)20年，補(bǔ)貼金額每年疊加，缺口將會(huì)越來(lái)越大，包袱也會(huì)越來(lái)越重。”上述接近監(jiān)管層的人士說(shuō)。

　　

　　中國(guó)光伏電站市場(chǎng)始于2009年。為了加快國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；l(fā)展，監(jiān)管層推出“金太陽(yáng)工程”——采用財(cái)政補(bǔ)貼的方式支持不低于500兆瓦的光伏發(fā)電示范項(xiàng)目。

　　

　　這些示范項(xiàng)目能夠獲得50%的補(bǔ)貼，偏遠(yuǎn)無(wú)電的地區(qū)補(bǔ)貼甚至高達(dá)70%。高額的補(bǔ)貼讓光伏從業(yè)者趨之若鶩。2011年，納入金太陽(yáng)示范目錄的項(xiàng)目規(guī)模為677兆瓦。

　　

　　一年之后，規(guī)模飆升至4.54吉瓦，翻了近7倍，但真正按期竣工并網(wǎng)發(fā)電的比重還不到一半。這種“投資補(bǔ)貼”的刺激方式備受爭(zhēng)議，也讓光伏發(fā)電市場(chǎng)陷入各種亂象之中。

　　

　　在光伏行業(yè)的第一輪“圈地運(yùn)動(dòng)”中，在資本的驅(qū)逐下，中國(guó)西部省份的戈壁和荒漠中，一座座太陽(yáng)能光伏地面電站紛紛拔地而起，成為當(dāng)?shù)鬲?dú)特的風(fēng)景線。

　　

　　但投資者很快發(fā)現(xiàn)，由于當(dāng)?shù)責(zé)o法消納如此多的電量，這些大型地面電站所發(fā)的電很難輸送到電網(wǎng)系統(tǒng)中，西部電站棄電現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。2016年，我國(guó)西部地區(qū)平均棄光率達(dá)到20%。

　　

　　光伏應(yīng)用的另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)在戶用市場(chǎng)，它始于2016年。與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)以分布式為主相比，我國(guó)的分布式光伏發(fā)電發(fā)展相對(duì)滯后。

　　

　　國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，我國(guó)光伏電站累計(jì)裝機(jī)容量67吉瓦，分布式累計(jì)裝機(jī)容量10.32吉瓦。

　　

　　從2016年初開始，監(jiān)管層開始不斷出臺(tái)各種扶持政策。根據(jù)規(guī)劃，2020年，我國(guó)分布式光伏將達(dá)到60吉瓦。2015年，這一數(shù)字僅為6吉瓦。

　　

　　在政策扶持和補(bǔ)貼的刺激下，分布式光伏的發(fā)展猶如脫韁的野馬，開始失速，引起監(jiān)管層的擔(dān)憂。僅2017年，我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到53GW，全國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)量累計(jì)達(dá)到130GW。其中，分布式新增裝機(jī)超過(guò)19GW，同比增加3.7倍。

　　

　　身處其中的大大小小光伏公司為了能夠多拿到一分補(bǔ)貼，開始“軍備競(jìng)賽”，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。但狂歡過(guò)后， “后遺癥”開始凸顯。

　　

　　最明顯的“后遺癥”體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上。相比較2015年和2016年，光伏公司去年的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)開始明顯下滑。“這是搶占市場(chǎng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。”上述光伏公司創(chuàng)始人稱。

　　

　　通過(guò)對(duì)七家海內(nèi)外上市光伏公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，從2015-2017年，六家上市公司在凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、毛利率、現(xiàn)金流上出現(xiàn)大幅下滑；而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率則出現(xiàn)較大幅度上升。

　　

　　以出貨量位居第一的晶科能源為例，該公司2015-2017年凈資產(chǎn)收益率分別為17.47%、33.88%、2.16%；毛利率為20.34%、18.08%、11.30%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.39億元、-18.03億元、-1.77億元。

　　

　　由于在頒布前沒(méi)有廣泛征求行業(yè)內(nèi)意見，大多數(shù)光伏公司處于未知狀態(tài)，“531新政”因此備受爭(zhēng)議，但這也反應(yīng)出監(jiān)管層對(duì)目前光伏行業(yè)所處境遇的擔(dān)憂。

　　

　　挑戰(zhàn)和機(jī)遇

　　

　　為了應(yīng)對(duì)來(lái)自于“531新政”的后遺癥，光伏公司開始兜售手中的電站資源，以安穩(wěn)度過(guò)今年的“寒冬”。

　　

　　在新政出臺(tái)后不到14天，興業(yè)太陽(yáng)能（00750.HK）宣布擬出售位于甘肅省民勤縣的25兆瓦光伏電站，代價(jià)為2.04億元人民幣。該表示，此舉是為改善現(xiàn)金流、增加營(yíng)運(yùn)資金。

　　

　　從今年6月至今，類似的出售行為并不少見。上述光伏公司創(chuàng)始人稱，“531新政出臺(tái)后，都會(huì)對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判，一旦現(xiàn)金流惡化，銀行抽貸隨時(shí)可能發(fā)生，只能被迫出售一些優(yōu)質(zhì)的電站資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)空。”該人士說(shuō)。

　　

　　盡管從6月至今一些小型光伏公司開始陸續(xù)倒閉，但對(duì)光伏巨頭而言，“寒冬”未必是一件壞事。在中國(guó)的光伏公司中，隆基股份的“御冬之術(shù)”或許值得借鑒。

　　

　　“隆基在研發(fā)上舍得高投入，并且它給外界的印象是一直比較穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)太大的波動(dòng)。”一位行業(yè)分析師稱，“它的成功值得所有光伏公司借鑒”。

　　

　　不久前，隆基股份創(chuàng)始人李振國(guó)兼總裁在參加一次能源峰會(huì)時(shí)透露了的兩大秘訣：研發(fā)的高投入和健康的財(cái)務(wù)狀況。該公司每年堅(jiān)持拿出營(yíng)業(yè)收入中的5%-7%投入到研發(fā)中；與此同時(shí)，該公司的負(fù)債率則一直保持在50%左右。

　　

　　在研發(fā)投入上，隆基股份一直處于行業(yè)第一。今年上半年，隆基股份的研發(fā)支出為7.19億元，同比增長(zhǎng)61.80%，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)7.18%。而在光伏行業(yè)內(nèi)，大多數(shù)公司的研發(fā)投入占比僅為1%左右。

　　

　　對(duì)研發(fā)投入的重視，也讓該公司的產(chǎn)品成本得以大幅降低。通過(guò)對(duì)2015-2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，隆基股份的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都好于同行。

　　

　　年，隆基股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為11.81%、21.77%、30.14%；毛利率分別為20.37%、27.48%、32.27%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為行業(yè)內(nèi)最高水平。

　　

　　自2012年上市以來(lái)，隆基股份每年均以50%以上的速度成長(zhǎng)。2012年，該公司的營(yíng)業(yè)收入僅為17億元，今年上半年則超過(guò)100億元。

　　

　　不過(guò)，過(guò)快的發(fā)展速度曾讓隆基股份陷入爭(zhēng)議。但鐘寶申去年接受采訪時(shí)稱，“下游發(fā)展快和審慎的財(cái)務(wù)策略并不相矛盾，如果采取冒進(jìn)的策略，公司可以發(fā)展更快”。

　　

　　隆基股份的另一個(gè)“秘訣”就是謹(jǐn)慎的擴(kuò)張策略。

　　

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上可以看出，2015-2017年，隆基股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額則從3.6億升至12.4億元；而代表著公司財(cái)務(wù)杠桿大小的數(shù)據(jù)指標(biāo)——權(quán)益乘數(shù)，隆基股份僅從1.81，升至2.31。相比之下，晶科能源的這一數(shù)據(jù)在2017年為4.28，阿特斯為

　　

　　權(quán)益乘數(shù)指的是資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍，它反映了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿越大。

　　

　　“新政出臺(tái)后，大家才發(fā)現(xiàn)，誰(shuí)在裸泳一目了然，那些手中有糧的公司才能真正做到心中不慌。但它也從另一個(gè)層面倒逼著光伏行業(yè)向注重技術(shù)創(chuàng)新的方向發(fā)展，這或許才是光伏的未來(lái)。”上述光伏公司創(chuàng)始人說(shuō)。