本次光伏新政在建設指標控制上較前期更為嚴格，且沒有設置緩沖期，而前期調整補貼的政策帶來的搶跑一定程度上透支了下游電站的需求，結合各產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競爭環(huán)境與經營特點，預計中游的電池片和光伏組件會受到相對較大的負面影響，特別是前期擴產較多的主體。
一、光伏新政分析與相關政策回顧
本次發(fā)布的光伏新政的主要內容如下：
?。?）2018年普通光伏電站暫不安排建設，在國家下文前，各地不得安排需國家補貼的普通電站的建設；
?。?）分布式光伏開始進行規(guī)模管理，2018年安排10GW。5月31日及以前并網的分布式光伏項目納入規(guī)模管理，未納入國家規(guī)模管理的項目，由地方依法予以支持；
?。?）支持光伏扶貧，在各地落實實施條件、嚴格審核的前提下，及時下達“十三五”第二批光伏扶貧項目計劃；
?。?）有序推進領者基地建設，今年視光伏發(fā)電規(guī)模控制情況再行研究；
?。?）鼓勵各地根據(jù)消納條件和相關要求自行安排各類不需要國家補貼的光伏項目；
?。?）自發(fā)文之日起，新投運光伏電站、“全額上網”分布式光伏上網電價降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自發(fā)自用、余電上網”分布式光伏全電量補貼降低至0.32元/度，村級扶貧電站（0.5MW以下）標桿電價不變。
新政政策出臺的背景是可再生能源附加基金的缺口在光伏裝機快速增加中已入不敷出。根據(jù)測算，2017年累計缺口已經達到1000億左右，補貼拖欠已經達到3年，在2-3年的短期內解決補貼缺口問題的各種可能性已基本喪失。值得一提的是，本次光伏新政調整的力度和節(jié)奏都較前期嚴厲，一方面建設指標驟減，普通電站無指標，推翻了此前國家能源局下發(fā)的2017-2020年的建設指標，而分布式電站指標將前期未納入指標管理的屋頂戶用分布式光伏、自發(fā)自用分布式光伏納入到指標控制中，目前來看下半年也無剩余指標；另一方面，不留緩沖期，因此前期調整后的裝機搶跑這次不會再出現(xiàn)。
回顧過往，由于我國光伏行業(yè)起步較晚，同時也是為了順應全球趨勢，前期大部分的行業(yè)政策都以支持為主。在政策補貼的帶動下，2014~2016年光伏行業(yè)迎來了爆發(fā)式增長。但在行業(yè)快速發(fā)展的過程中，也出現(xiàn)了粗放發(fā)展、棄光限電等問題，針對此，國家能源局出臺了一系列規(guī)范性的文件，以引導集中式地面電站以領跑者基地、發(fā)電基站等模式精細化發(fā)展，旨在促使企業(yè)降低光伏成本、提高發(fā)電效率，從而推動平價上網。
在光伏行業(yè)的迅猛發(fā)展中，補貼拖欠的問題也日益突出。由于補貼資源沒有及時跟上光伏裝機規(guī)模的節(jié)奏，疊加較為復雜的補貼發(fā)放程序，據(jù)中國經濟時報估計，補貼發(fā)放周期平均而言長達2-3年，這對于前期投資大、建設周期長的光伏企業(yè)的現(xiàn)金流狀況不利。
為落實能源發(fā)展戰(zhàn)略中對新能源標桿上網電價逐步下調的部署，同時也是為了防止可再生能源附加基金的缺口的進一步擴大，近年上網標桿電價、補貼多次政策性下調，此前的調整帶來了光伏裝機搶跑潮，同時一定程度上透支了光伏產業(yè)鏈下游電站的需求，而此次的新政不留緩沖期，預計將對光伏產業(yè)上中游造成更為直接的負面影響。
二、新政對光伏業(yè)發(fā)債主體的影響分析
光伏產業(yè)鏈的上游主要是硅料與硅片。硅料原先較為依賴進口，近年我國借助電力成本優(yōu)勢，自給率逐漸增強，去年我國多晶硅的自給率達到6成以上，但相較硅片、電池片和光伏組件70%的自給率水平而言仍然較低。硅料行業(yè)的集中度較高，其作為技術密集型行業(yè)，中長期價格受技術進步影響，短期則受全球裝機需求、硅料投產供給等因素影響，近2年價格存在短周期性，表現(xiàn)為寬幅震蕩，最大振幅為41%。硅片的技術含量略低于硅料，主要依靠設備，屬于資本密集型，行業(yè)的集中度亦較高，近年存在單晶、多晶兩個集中度較高的市場之間的份額競爭，價格下行。
中游為電池片、光伏組件。隨著標桿電價的下降和補貼的下滑，光伏組件作為電站的直接上游，且為勞動密集型行業(yè)，集中度低，競爭激烈，整體議價能力不高，受需求波動的影響明顯，近兩年總體價格呈持續(xù)下滑趨勢，降幅達到82%。電池片技術含量較高，但行業(yè)集中度不高，近年其價格主要隨技術進步和下游降價而以下滑為主，在裝機搶跑中出現(xiàn)過小幅上升。
下游電站的類型包括集中式和分布式兩類。此次光伏新政擴大了建設指標控制范圍，并進一步下調了各類電站的標桿電價，未并網的電站補貼會下降，但考慮到補貼的收款周期較長，估計補貼下降對下游電站的邊際影響不及建設指標控制對上中游的影響；且建設節(jié)奏放緩，反而一定程度上有助于改善電站的現(xiàn)金流狀況。
如前述，本次光伏新政沒有緩沖，而前期調整補貼政策則一定程度上透支了下游電站的需求，因此預計會對產業(yè)鏈上中游盈利能力造成負面影響。從最近一年各主要光伏行業(yè)發(fā)債主體的財務表現(xiàn)上來看，產業(yè)鏈盈利空間從安全邊際上看，由高到低依次是下游、上游+下游、上游硅料、上中游（不含硅料）、中下游。結合前述各產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的特點，預計中游的電池片和光伏組件會受到相對較大的負面影響，在下游裝機需求超預期降低的情況下，也難以將不利情況向上游傳導，特別是前期擴產較多的主體。
