這是市場(chǎng)給予中國(guó)核能科技的兩個(gè)疑問(wèn)。因?yàn)檫@家頂著“核能”兩字的上市公司，其目前從事的業(yè)務(wù)，確與核能關(guān)系不大。
如今，在經(jīng)歷一個(gè)多月時(shí)間近22%的漲幅后，這家以投資為主體的、中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司下屬的港股企業(yè)，正經(jīng)面臨從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，而光伏電站則成了其中轉(zhuǎn)型的重中之重。
轉(zhuǎn)型的策略目前看來(lái)已取得初步成效。2017年7月31日，中國(guó)核能科技發(fā)布正面盈利預(yù)告，稱預(yù)期截止2017年6月30日6個(gè)月中期錄得凈利潤(rùn)大幅增加，并稱該公司的太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)（主要是江蘇泰州光伏發(fā)電站的貢獻(xiàn)）帶來(lái)正面影響。該公司亦稱，其自主持有的光伏發(fā)電站已形成一定規(guī)模，并預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。
于2011年全面收購(gòu)德興集團(tuán)借殼上市的中國(guó)核能科技，在當(dāng)年曾走出5元的股價(jià)最高點(diǎn)，但隨后下行，一直未回到5元高位。
回望過(guò)去，2015年中國(guó)核能科技收入同比增長(zhǎng)4.2倍，但其股價(jià)卻絲毫不反應(yīng)其業(yè)績(jī)情況，脫離基本面而隨機(jī)游走于下行通道。而2015年又是中國(guó)核能科技業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型第一年，如今2017年中期業(yè)績(jī)預(yù)告顯示成效，它的股價(jià)是否還會(huì)走出下行通道呢？
業(yè)績(jī)正旺，光伏EPS業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)卻謀轉(zhuǎn)型
中國(guó)核能科技目前主要從事光伏EPS業(yè)務(wù)，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)以及金融租賃業(yè)務(wù)，后兩種業(yè)務(wù)是其2015年引入的，作為核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整。翻閱中國(guó)核能科技2015年報(bào)發(fā)現(xiàn)，它在2015年度收入增長(zhǎng)的很快，營(yíng)業(yè)額為16.76億港元，同比增長(zhǎng)4.2倍，而光伏EPS業(yè)務(wù)收入15.04億港元，同比增長(zhǎng)達(dá)16.4倍。
圖片來(lái)源：中國(guó)核能科技2016年年報(bào)
據(jù)中國(guó)核能科技的介紹，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是市場(chǎng)份額的迅速擴(kuò)張，2015年全年共有36個(gè)項(xiàng)目中標(biāo)，總金額為30.1億元。在客戶方面，中國(guó)核能科技貌似得到了幾位大客戶的青睞，智通財(cái)經(jīng)在其2014-2015年年報(bào)查閱到，2014年它的前五大客戶收入占比小于30%，但2015年前五大客戶達(dá)到58%，前五大客戶收入基數(shù)增長(zhǎng)超9倍。
圖片來(lái)源：中國(guó)核能科技2015年年報(bào)
中國(guó)核能科技的光伏EPS業(yè)務(wù)前景貌似非常不錯(cuò)，但它卻做出了核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的計(jì)劃，將資產(chǎn)項(xiàng)由輕資產(chǎn)的承包業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽越ㄗ誀I(yíng)的重資產(chǎn)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。
2015年下半年，中國(guó)核能科技在江蘇泰州自建20兆瓦的光伏項(xiàng)目一站一期工程，連同二期工程于2016年3月31日建成發(fā)電，而泰州光伏項(xiàng)目二站工程也在2016年下半年開(kāi)工，并在2017年4月份完成建設(shè)。為了配套融資，在2015年8月份，中國(guó)核能科技在深圳組建了融資租賃公司，并將金融服務(wù)列為其核心業(yè)務(wù)之一。
圖片來(lái)源：中國(guó)核能科技公告
除此之外，中國(guó)核能科技欲打算進(jìn)軍核電業(yè)務(wù)，在2016年3月14日，中國(guó)核能科技發(fā)布業(yè)務(wù)更新及諒解備忘錄公告，稱該公司尋求核電站及相關(guān)資產(chǎn)投資機(jī)遇，與控股股東討論并物色控股股東持股下的三家核電站公司，分別為三門(mén)核電、華能山東以及核建控股，作為投資標(biāo)的。核電業(yè)務(wù)亦屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，不過(guò)該項(xiàng)投資仍需一定條件達(dá)成才能落實(shí)。
出售非核心資產(chǎn)，集中攻光伏發(fā)電業(yè)務(wù)
可以看得出，中國(guó)核能科技是鐵了心要進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的核心資產(chǎn)將落實(shí)在江蘇泰州的光伏發(fā)電項(xiàng)目上。輕資產(chǎn)的EPS業(yè)務(wù)相比于重資產(chǎn)的自建光伏發(fā)電項(xiàng)目，前者業(yè)績(jī)變動(dòng)較大，項(xiàng)目搞好了，交付之后，因?yàn)轫?xiàng)目壽命周期太長(zhǎng)只有不斷的尋找下一位新客戶，但后者收益現(xiàn)金流卻非常穩(wěn)定，還可以利用政策扶持，獲得更多政策補(bǔ)貼。
圖片來(lái)源：中國(guó)核能科技2016年年報(bào)
翻閱中國(guó)核能科技2016年報(bào)了解到，中國(guó)核能科技的江蘇泰州光伏發(fā)電項(xiàng)目主要由泰州核潤(rùn)新能源運(yùn)營(yíng)，該公司于2015年6月份成立，時(shí)間正好對(duì)上泰州光伏一站的一、二期項(xiàng)目。而中國(guó)核能科技的傳統(tǒng)光伏EPS業(yè)務(wù)，由中核南京能源發(fā)展和南京中核能源運(yùn)營(yíng)，這兩家公司分別在2013年2月及3月份成立。
中國(guó)核能科技這幾年固定資產(chǎn)增長(zhǎng)得的很快，2014年為1.38億港元，到2016年為4.96億港元，相比增長(zhǎng)了2.6倍，而2016年廠房和設(shè)備為2.82億港元，同比增長(zhǎng)2.2倍。雖然固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)不大，但隨著中國(guó)核能科技對(duì)光伏電站建設(shè)的不斷投入，固定資產(chǎn)將越來(lái)越高。
中國(guó)核能科技在2016年報(bào)中亦稱，2016年出售了食肆、酒店及物業(yè)投資板塊，將集中力量發(fā)展清潔能源發(fā)電和金融服務(wù)業(yè)務(wù)。實(shí)際上，中國(guó)核能科技欲打破資金體系內(nèi)循環(huán)，在2017年6月1日，其旗下的泰州新能源終止與旗下的融資租賃公司的租賃協(xié)議，同時(shí)與招銀國(guó)際簽訂新的融資協(xié)議，大概率為了招銀更大的授信服務(wù)，從而擴(kuò)建光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。
而核建融資租賃則積極拓展外部客戶，比如在2017年6月9日，融資租賃公司與寶豐清潔能源、蕪湖清潔能源及新鄉(xiāng)北控分別訂立北控清潔能源融資租賃協(xié)議，租期8年，總代價(jià)為1.96億元，同月30日，融資租賃公司與漣水鑫源訂立漣水融資租賃協(xié)議，租期8年，總代價(jià)為1.062億元。而上述公司均為中國(guó)核能科技之獨(dú)立第三方。
低估值+業(yè)績(jī)預(yù)期有望推升股價(jià)
不過(guò)就目前來(lái)說(shuō)中國(guó)核能科技的流動(dòng)資產(chǎn)仍占資產(chǎn)主導(dǎo)，短期內(nèi)光伏EPS模式還是其收入主流，但其泰州光伏發(fā)電一站和二站項(xiàng)目的投入運(yùn)營(yíng)，收入構(gòu)成有望將逐漸分散。2017年7月31日，中國(guó)核能科技發(fā)布正面盈利預(yù)告，稱該公司的中期凈利潤(rùn)將大幅增加，其中原因之一是江蘇泰州發(fā)電站的貢獻(xiàn)，該業(yè)務(wù)在期間內(nèi)產(chǎn)生凈純利。
從財(cái)務(wù)上看，2016年中國(guó)核能科技資產(chǎn)負(fù)債率為80%，看起來(lái)債務(wù)比率很高，但它的流動(dòng)比率為1.25，短期來(lái)說(shuō)還是比較健康的。實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債率高是中國(guó)核能科技轉(zhuǎn)型為重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一種現(xiàn)象，2013年它的資產(chǎn)負(fù)債率為41%，2014年僅為25%，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型第一年即2015年為77%。
圖片來(lái)源：富途牛牛
回歸資本市場(chǎng)，中國(guó)核能科技的股價(jià)短期貌似進(jìn)入了下行通道，不過(guò)120日平均成本線具有支撐作用，該股價(jià)維持在上方運(yùn)行?；仡欀袊?guó)核能科技的K線行情，之前曾有一次假突破，在2016年7月份，該股票突破壓力位上行，無(wú)奈沒(méi)有成交量支撐，不久股價(jià)便打壓下來(lái)，在2017年6月份，又一次突破壓力位，這一次成交量是放大了。
從技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)核能科技具有一定的技術(shù)指標(biāo)支撐，估值上，PB為3.8倍，PE為24倍，PS為0.93，看起來(lái)估值算低的，而且其2017年中期業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)大幅增加，導(dǎo)致估值指標(biāo)數(shù)據(jù)的下降。不過(guò)，中國(guó)核能科技最有看點(diǎn)的還是其光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)情況，因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)將來(lái)有可能是它的核心資產(chǎn)，創(chuàng)收能力自然很重要，期待中國(guó)核能科技中期業(yè)績(jī)的發(fā)布。
